（来源：紫金天风期货研究所）
最近看到了一个关于世界杯的笑话，其中有一场比赛是西班牙vs佛得角，因为西班牙是强队，所以比赛的赔率就比较低，100赔8，也就是说，你买100块西班牙赢，最终只能赚8块钱。
但是，如果你用股票的思维去理解这件事：这是一个顶级的活期理财产品，还不是年化收益8%，而是90分钟收益8%。所以，有人说不买感觉对不起财神爷。
结果最终比赛踢了个0比0，有人怒亏100万，8%的收益没赚到，还把本金都亏没了。
这个真实的例子让我想到了很多，一个是让我想到了那些以赚股息为目的的价值投资者，一个是让我想到了期权的卖方。这警示我们：任何看似无风险的低收益背后，都可能隐藏着毁灭性的尾部风险。
顺着这个话题，我就随便聊聊最近遇到的一些有趣的现象，既有股票领域的，也有期货领域的。
1方法的傲慢
在股票领域里，一直存在一个现象，就是价值投资者一直看不起其他任何方法的投资，不管你是技术分析，还是打板的，还是做题材的，还是做景气投资的。
在价值投资者眼里，其他一切方法都是歪门邪道，都是卑鄙无耻的，只有价值投资才是最高尚的。但事实上，很多所谓的价值投资者，他们的收益根本配不上他们的傲慢。
别人做景气投资或者题材投资的都赚了好多倍，而一些价值投资者都亏成狗了，反而说你这是投机炒作，根本就不懂投资，迟早亏完。
我自己一直有一个观点：即便我是对的，而你和我不一样，也不代表你就是错的。
价值投资的理念本身没有问题的，但是你做的那个股票未必就是价值投资。A股历史上有很多价值股最终价值毁灭，从大白马变成大白菜，你怎么就知道自己买的大白马就不会跌成大白菜呢？
当你为了5%的股息买了一个大白马，最终跌成了一个大白菜，就像西班牙这场比赛一样，90分钟8%的股息率，最后跌到本金都没了。
打个比方，一个股票每股分红5块，你以100块钱的价格买入，买入时的股息率是5%，你预计明年还能分5块钱，你赚个5%的股息率，比银行理财好多了。结果100买进去之后，一会儿跌到了80，然后给你分红5块，相当于你成本变成了95，还有5块的现金可以继续以95的价格去加仓，这样你的股数会变多，成本会略微低于95一些。
最终你还是亏的，因为你最初的本金是100，现在所有市值加起来才85。但你的成本降低了，不到95，而且股数也会增加。
如果这个公司能够保持每股分红一直不下降，那么对你是有利的，因为你的成本下降了，实际股息率大于5%，每年分红继续加仓，会不断降低成本，也会不断增加股数。
但是，在现实中往往有两个潜在的雷，一个是大白马业绩突然变脸了，分红直接大幅下降，股息率被动大幅下降；另一方面股价跌的总是比股息率高。
股息率=股息/股价=EPSx分红率/股价=分红率/PE
也就是说，一个公司想要长期维持高股息率，要么估值特别低，要么分红率特别高。分红率特别高的话，就对企业的现金流要求非常高。估值一直特别低的话，就容易陷入低估值陷阱。
当一个企业分红率本来已经不低了，比如都超过50%甚至70%了，才形成的高股息，一旦它的营收和净利润开始下降了，它的高股息肯定维持不下去，因为现金压力太大了，只能继续杀估值来维持高股息率。
但事实上，牛市赚的是什么？就是估值！回顾历史，只有在泡沫中财富才有可能大幅度的增长。所以，想要赚钱就必须拥抱泡沫，在泡沫中足够贪婪，在潮水退去前跑得比别人早，就是成功。
我不是纯粹的价值投资者，我也不是纯粹的投机者，投资和投机我都略懂一些，我都不排斥。但是每当我看到一些所谓的价值投资者，自己都亏成狗了，还总给人一股高高在山的样子，看不起甚至鄙视那些不是通过价值投资赚到钱的人。我就觉得他们像中邪迷信了一样，自己的票都跌70%了，还在那里自我阿Q精神。
对于做景气投资，我觉得人家也做得很好，人家就看几件事：增量逻辑+业绩爆发+时代大趋势，这也是一种逻辑层面的基本盘。凭什么都要按照你价值投资的标准去衡量对错呢？
类似的情况，在期货市场也存在。例如，基本面交易者往往看不上技术交易者，认为技术分析者不懂期货，就是散户，就是韭菜，诸如此类的。
同样的道理，很多所谓的基本面交易者，他们的收益根本配不上他们的傲慢。你自己都亏成狗了，人家看图做都赚翻了，你还看不上人家，真是谜一样的自信。
我个人觉得，任何方法都不能定义你，相反，只有你才能定义方法。价值投资再怎么牛逼，你用你理解的价值投资去做股票，亏得裤衩都没了，你就没有任何傲慢的资格。你就是用景气投资或者题材投资或者技术分析赚了很多钱，一直赚钱，那么你就有资格定义景气投资牛逼。
一个投资者或交易者，真正的底气来自长期收益的结果，而不是别人口中的标签。我管你是价值投资还是景气投资，管你是基本面交易还是技术分析。
2聊聊消费
很多买了消费的价值投资者，天天在那里按计算器各种算，然后天天嘴里都是那几句话，真的很传销很像。我个人不是很看好传统消费，虽然估值很低，看似股息率也可以。
最近央行发布了金融统计数据，然后统计局又发布了国民经济运行数据。这些数据背后反映了一个客观的现实：居民部门在主动修复资产负债表。
居民的资产端主要是存款+房产，负债端主要是短期贷款+中长期贷款。居民资产端最大的资产房产大幅缩水，我们都知道资产是弹性的，债务是刚性的，居民的净资产=资产-负债。
由于最大的资产房产大幅缩水，导致居民净资产大幅下降，这个时候居民修复资产负债表的方式有两种：第一，增加存款；第二，压缩债务。
所以你会发现，资产端住户存款增加了5.63万亿，居民在增加存款，用存款的增加来减缓房产价值的缩水，从而维持资产端。
然后你还会发现，负债端短期贷款减少了6942亿，短贷主要是消费贷，也就是居民不仅不再主动加杠杆消费了，而是主动提前还贷并不再增加杠杆消费。中长期贷款变化不大。此外个人按揭贷款下降了28%，说明买房的人少了，提前还贷的人多了。
这种情况在辜朝明的《大衰退》里已经介绍的很清楚了，这个就是资产负债表衰退，在这个阶段，消费必然很弱。最近社零数据出来也非常惨，进一步验证了消费不行。
说起《大衰退》这本书，我想起来一段美好的往事：读研的时候，期末考试是成绩就是，你回去读《大衰退》，然后以各种形式的方式将你学到的东西展示出来。
我只记得财政那些同学做了什么，还有我们做了什么，其他那些同学做的什么展示，我已经完全记不得了。
财政那些同学做的是知识问答比赛，我在下面表现得非常活跃，当然活跃是有原因的，主要是因为那个主持人。
我们做的是最牛逼的，为了这个考试，我们彩排了很长时间，我扮演的是孙悟空，还穿了一个豹纹衣服，一会儿跳Lady GaGa的舞蹈，一会儿又变成武侠风格了，其中三打白骨精，白骨精给了我一枚戒指，我在表演中，顺便单膝跪地献给台下的一位观众，而那位观众就是财政系主持的那个同学。
后来，等我们节目表演完之后，就约了那个同学去了学校附近的上岛咖啡，那天晚上在咖啡厅聊到很晚，那也是我读研的时候最开心的一天。
你一定要珍惜身体尚存的欲望，想去的地方，想吃的东西，想爱的人。因为你不知道哪一天，这些就都不想要了。少年心气是不可再生之物，那种不计后果的冲动，对世界毫无保留的热情，会随着时间自然消散，很难再为一场日落心潮澎湃。所以别怕做没有意义的事，人是靠热爱和感受活着。
3何时复苏
因为从日本的历史情况来看，资产负债表衰退是一个漫长的过程。我们现在的情况也不容乐观，AI时代可以替掉好多岗位的工作，像我这种基本不懂代码的人，都能用codex开发一个自己想用的obsidian插件，做内容分发的，把内容用Markdown写好，然后可以选择不同的主题，发不到公众号、知乎、小红书三个平台。
以前要搞这个，靠程序员不知道得些多久，现在连不会代码的我，用codex去写，然后不断去修bug，几个小时就搞定了。可见这个写代码效率有多高，互联网大厂就更不需要养那么多人了。
所以，一些互联网大厂也都纷纷大量裁员，被裁的这些人过去都是高收入高消费，可能也背了不少房贷，一旦被裁，他们也会开始进入资产负债表修复。
一方面对未来收入预期不乐观，从而主动增加存款，表现为住户存款增加很多；另一方面主动压缩负债，不再加杠杆消费了，甚至提前还房贷。
更不用说外卖配送员过剩，专车司机过剩，灵活就业人数逐年攀升等等，这些都是资产负债表衰退过程中伴随的一些现象。
我不知道我们会用或者能用什么方法来缩短这个过程，我也不知道这个过程会持续多久，会不会像日本那样持续好多年。但至少我需要看到数据层面发生转变。
比如，我需要看到住户短贷转正，这说明居民消费意愿增加了，愿意借钱消费了。我需要看到住户存款增速回落，这说明居民收入预期改善了，不再拼命存钱了。我需要看到M1-M2剪刀差转正，这说明活钱开始增多了，不再存定期了。我需要看到社零环比至少两个月正增长，说明消费真正企稳。
在这些信号出现之前，任何乐观的预测都缺乏坚实的数据支撑。与其盲目期待反转，不如耐心观察居民行为模式的转变。只有当存款增速回落、短贷转正、M1-M2剪刀差收窄，消费才能真正企稳，那时才是真正的复苏起点。
在这些指标没有发出拐点信号之前，传统消费就是一路阴跌，偶尔一根大阳线，那不是反转，那叫死猫跳。很多价值投资者，认为我们买了那么低估值的消费股，只亏时间不亏钱。
我个人认为，时间成本和机会成本是投资者最容易忽视的一个成本，而且这个成本往往巨大。
机会成本就不用说了，这波大牛市到目前为止，跟消费没啥关系，AI、芯片、半导体、科技等都涨疯了，几倍的、十几倍的、几十倍的都不少，而消费反而跌了不少，这个是机会成本。
时间成本那就更不好说了，如果像日本那样来个10年的资产负债表修复，那你从第一年就一直熬到十年，太痛苦了，如果你是从第9年开始熬，可能刚在底部买了1年，就开始反转了，那这个可以。
所以，逢低买入估值，静待驱动，这个前提是，你认为驱动会在未来不远的时间到来，这个时候你怕错过，可以提前买入等着。如果驱动需要很久很久才能到来，你现在就买进去等着，将会付出巨大的机会成本+时间成本。
所以，对于传统消费板块，我对价值投资也好，我不是没有信仰，而是带着理性的信仰，指标告诉我差不多了，那我会毫不犹豫去买，但在这个阶段，我们必须承认现实：数据不会骗人，消费信心恢复尚需时日。
但我发现，好多人的这些信仰，是迷信的宗教般的信仰，什么都不管，什么都不看，就我相信会怎么样，我就一直去坚持。
我个人很佩服这种精神，也信奉长期主义，但不相信延迟满足，我需要即时反馈。无论做交易还是做事情都是这样的原则：找到最小正反馈+长期主义。
比如做生意干项目，我先集中精力猛干3个月，看看有没有反馈，能不能有收入，收入能不能覆盖成本；如果没有反馈，即没有收入，我不会傻不拉几干3年，那把自己给干死了。如果能够盈亏平衡，我就再跑3个月看看能不能盈利。如果3个月之后盈利了，那我就继续把项目标准化，然后加杠杆放大，然后一直做。这就是找到最小正反馈+长期主义。
如果干3个月收入，再干3个月没收入，继续干，一直干，还在那里说长期主义，那都是自欺欺人的。
4睡不着觉
一些所谓的价值投资者，买了低估值+高股息的股票，然后腰斩甚至脚踝斩，还说这种票买了放心，能睡得着觉，那种天天涨，涨了好几倍，市盈率都上天了的票，拿着睡不着。
我都不知道该怎么说了，你买的票腰斩甚至脚踝斩你能睡得着。你要是买了的股票翻了好几倍，你就睡不着了，为什么睡不着呢？你卖一部分，把本金全部收回来，剩下的都是利润，成本都是负的，不比你拿着那些腰斩脚踝斩的票睡得香。
所以，别用睡得着觉来麻痹自己，真正的安全感来自账户红彤彤、成本变负数，而不是靠自我安慰熬过腰斩。市场不奖励苦劳，只奖励正确的方法和结果。
当然，我并不是鼓励你去追科技，因为科技已经涨了很多。但是你可以去看一下科技之外，有哪些板块出现业绩的两位数增长，而且估值很低，这些板块比没有增长预期甚至负增长的消费板块要好得多。
用反馈的角度去调整自己的行为：行为被奖励，行为就会重复，这是正反馈。行为被惩罚，行为就会消失，这是负反馈。
无论是做投资也好，做投机也罢，都是可以坚持长期主义的，但前提是要先有正反馈，如果是负反馈的话，你就应该停止并重新调整，而不是坚持长期主义。
还有，从现实角度出发，真正能够让你睡得着觉的，从来不是你认为自己是对的，或者你认为自己一定会赚钱，而是你已经赚钱把本金出完了，或者止损拉到成本线了，或者成本已经为负了，也就是说，你已经完全立于不败之地了，就是赚多赚少的问题了。
所以，投资不是靠信仰硬撑，而是靠系统反馈。让每一次决策都有数据支撑，让正反馈引领你重复正确动作。当你的成本变成负数，市场波动就只是数字游戏。这才是真正的长期主义：先立于不败，再静待花开。